牛市龙头再遭棒喝！中信建投年报刚出炉又遭3机构下调评级

本篇文章2227字，读完约6分钟

图片来源:照片网

自2019年初以来，中信建投的股价上涨了194%，在a股上市券商中排名第一，是本轮牛市的领头羊。

数据来源:风信息

作为2018年回归a股的h股经纪公司，中信建设投资有限公司a股首年的收益表现尤其受到市场关注。3月18日晚，中信建投披露了2018年年报，实现年收入109.07亿元，同比下降3.5%；归属于母亲的净利润为30.87亿元，同比下降23.11%。

然而，在财务报告发布后的第二天，中信建投被天丰证券、中银国际和华金证券下调了评级，其中天丰给出了持股评级，中行给出了中性评级，华金证券给出了卖出评级。值得一提的是，就在几天前，也就是3月8日，华泰证券刚刚下调了中国证券的出售评级，这也是近年来罕见的证券公司出售空股票的报道，一度在市场上引起热议。

然而，中信建设投资有限公司的股价走势似乎并未受到研究报告的影响。今天早盘开盘走低，然后全线出击，最高达到26.59元，截至发稿时涨幅已经收窄。

年度报告发布后，它被三家机构降级。华金打算卖掉它。3月18日，中信建设投资发布2018年年报，全年实现收入109.07亿元，同比下降3.5%；归属于母亲的净利润为30.87亿元，同比下降23.11%。虽然业绩略有下降，但考虑到2018年国内市场环境等因素，与行业整体业绩下降41%相比，市场表现依然突出。

年报发布后的第二天，天丰证券、中银国际和华金证券发布了下调公司评级的研究报告，天丰和中行分别给出中性评级，华金建议出售。

华金证券研究报告截图

对于评级从买入下调为卖出的原因，华金证券认为主要有三个方面:

首先，股价上涨是不合理的。自2月中旬以来，中信建设投资的股价迅速上涨，涨幅超过110%，大大超过其他上市券商。此外，在股份和权利相互关联和分享的条件下，a股价格为h股价格的425%。

其次，盈利能力不足以支撑估值。公司净资产收益率并不突出，特别是在发行130亿元人民币后，认为长期可持续净资产收益率在10%左右支持2.0-2.5倍/b是合理的..目前，该公司的2018a和19e市盈率分别为4.26倍和3.49倍，明显高于可比公司。人们认为公司的盈利能力在很长一段时间内无法支持当前的估值。

3.担心解除限售股禁令。6月20日，33亿股限制性股票(当前发行量的8.25倍)将被解禁，届时由自由流通的小市值导致的流动性溢价将不复存在。

天丰证券将中国证券的评级从控股下调至控股，认为其自营业绩(投资净收入+公允价值变动净收入)持平，但资本中介业务减值损失拖累了其业绩。此外，与当前股价相对应的净资产为3.93倍，高于2.16倍的行业平均水平。

天丰证券研究报告截图

中银国际将中信建设投资的评级从增持下调至中性，主要是因为其股价在前期涨幅过大。但是，此前华泰证券空报告也指出，中国证券投资有限责任公司的pb明显高于同梯队券商和国际投资银行1.4-2倍，认为其pb估值严重透支了增长预期，存在较大的下行风险。

中国银行国际研究报告截图

投资银行业务仍然出色。根据中信建设投资的合并利润表，从业务种类来看，投资银行业务十分突出，并继续成为中信建设投资最大的收入来源。投资银行业务收入占总收入的比重达到28.74%，高于第二大收入来源。自营业务为6个百分点；作为第二大收入来源，自营收入占22%；经纪业务收入占21%，成为第三大收入来源；信贷业务收入占18%，呈现小幅增长；资产管理业务收入占6%。

中国银行国际研究报告截图

此外，其净资产收益率在整个行业中仍处于领先地位。2018年，公司收入和归属于母亲的净利润分别下降3.50%和23.11%，净利润下降28.31%，优于行业平均水平。公司2018年的净资产收益率为14.11%，居行业前列(行业平均为3.56%)。

华泰证券研究报告截图

华金证券在研究报告中还表示，a股的繁荣程度好于预期，而科技板块的进步也超出预期。基于市场环境的乐观假设，中信建设投资2019-2021年净利润分别增长71%、64%和64%。增加后，其2019年和2020年的净利润同比分别为+104%和+21%。然而，即使利润预测大幅提高，公司2019-2020年的净资产收益率仍将分别为10.9%和10.8%，长期可持续净资产收益率预计在10%左右。

中国银行国际研究报告截图

经纪公司的估值进入调整阶段了吗？2019年初以后，在市场环境的影响下，a股持续上涨，股市上涨，科技股快速上涨，这些都直接惠及券商，券商类股近期的强势也源于此。

在外界看好券商类股的背景下，华泰证券阅读空的报道引发了市场的热烈讨论。在讨论平息之前，华金证券再次发布了阅读空的报告。这是否意味着中信建设投资乃至券商类股已经到了估值调整的时候了？什么样的估价对经纪人来说是合理的？

中国银河证券(china galaxy Securities)首席经济学家刘枫此前在接受中国经纪公司采访时表示，研究报告给出的评价只是从估值中判断当前市场价格是否严重偏离理论估值或股票价值水平，并不能解释公司的好坏。表现好的公司也可能被市场高估，表现差的公司也可能被市场低估。

然而，判断一个公司的真实价值是非常困难的，这是由金融资产的定价机制决定的。理论上，今天金融资产的价值是目标企业今天未来现金流量的折现。此外，市场情绪对未来的价值判断会有很大差异。研究者给出的估价应该说是高度专业的评估和分析，可以作为市场价格的重要参考点。刘枫说道。