华安基金周益鸣：“固收+”策略仍然是今年的主攻方向

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华安年度红色债券基金经理周

自2019年初以来，债券市场未能延续2018年的繁荣市场，收益率上下波动，长期利率债券表现不佳。相反，股市大幅反弹，一季度部分指标涨幅超过30%，主要资产配置方向较去年底发生重大变化。主要原因是今年社会融资增速回升，股票和债券的性价比达到了优股弱债的水平。年初，上证50的股息率接近3.5%，基本相当于CDB过去10年的3.5%到期收益率。从历史经验来看，当两者的收入水平接近时，很有可能会导致大类资产配置的转换，从而导致强股弱债的趋势。

今年第一季度，市场普遍预期海外经济相对疲弱，全球主要经济体的货币政策均有宽松预期。美联储加息的步伐可能就此停止，甚至会转向降息。可以推断，中国人民银行的货币政策被空.进一步放松然而，从央行最近的声明来看，随着宽货币、宽信贷政策的逐步实施，中国经济在保持稳定的同时呈现出进步的态势。可以看出，在平衡内外矛盾时，中国的货币政策更加关注中国的内部矛盾，具有很强的独立性。

在这里，我们还需要强调中国经济的独立性和领导力。自2015年舍改革和供给侧改革货币化以来，中国在经济周期阶段一直领先于世界经济。这一判断可以从两个方面得到证实:第一，从进出口金额(以人民币计价)12个月同比移动平均值来看，出口同比滞后于进口，滞后时间约为一个季度。出口代表世界的需求，进口代表中国的需求，需求本身代表经济形势；其次，从金融市场表现来看，中国股市和债市的阶段性拐点领先于海外市场。

展望未来2-3个季度，从经济基本面来看，目前百花齐放，稳中求进是可持续的。首先，由于个人所得税的减免和居民自身收入的增长，居民现金流入状况不断改善，居民短期贷款增长率不断系统性下降，资产负债表得到修复，这将有利于居民消费增长的恢复。其次，居民中长期贷款增速也出现反弹，一、二线房地产市场交易热情升温。预计房地产销售和投资将在第二季度和第三季度逐步稳定和反弹。然后，近年来，许多地方政府进行了隐性债券互换，基础设施投资的增长率预计将上升到一个相对合理和可持续的水平，估计在7%-8%左右。此外，制造业投资的增长率可能相对稳定。从pmi指数来看，市场对经济增长的预期也开始改善。最大的经济不确定性来自海外，出口增长率可能会随着海外经济的疲软而下降，但与中国的这些有利因素相比，并不构成威胁。

流动性的初步收紧并不意味着经济会迅速衰退。相反，这证实了经济变暖。无论是短期债券还是长期债券，都存在一定的上行压力。目前，中短期高息债券应是主要配置品种。总体而言，强股弱债的格局仍将保持，“固定收益加”战略仍是目前固定收益方向的主要配置思路。(cis)