2800亿元地方养老金“入场”

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我们的记者赵阳

2月26日，人力资源和社会保障部副部长游军在国务院办公室新闻发布会上表示，去年基本养老保险基金投资运营稳步推进，北京、安徽等10个省签订了4400亿元委托投资合同，已收到并开始投资2831.5亿元资金。江苏省、浙江省、甘肃省和西藏省政府已经审批了委托投资计划。

作为国际成熟市场上最重要的机构投资者之一，养老金在资本市场上扮演着重要的角色。据研究人员称，尽管中国养老金进入资本市场的规模仍然有限，但美国的市场经验和中国老龄化社会的需要都意味着未来养老金的规模将继续增长，维持和增加养老金价值的需求将日益突出，资本市场将成为养老金资产配置实现稳定收入的重要平台。

市场将欢迎数万亿的养老金

地方养老金的投资行为一直受到市场的关注。

2015年8月，《基本养老保险基金投资管理办法》(以下简称《办法》)正式颁布，明确了养老金投资股票等产品的比例。这意味着养老金的投资渠道大大拓宽，除了存入银行和购买债券外，他们还可以投资股票、基金产品、国家重大项目和重大项目，对国有重点企业的改制上市进行股权投资。

上述办法颁布前，基本养老金只能用于银行存款和国债，贬值风险高。因此，一些养老基金余额较大的地方对委托投资的热情较高。以基本养老保险为例，在国务院发布《办法》之前，基本养老保险基金主要投资于银行存款和国债，年均回报率只有2%左右，远低于cpi的年复合增长率。另一方面，较早进入市场的国家社会保障基金，其股权投资比例限制在不超过40%，自成立以来，其年化投资回报率为8.37%。

随着养老金投资渠道的扩大，许多省市委托地方养老金进行投资。2017年1月，人力资源和社会保障部官方网站宣布，广西壮族自治区和全国社会保障基金理事会正式签署《基本养老保险基金委托投资合同》，将陆续有400亿元的委托投资。这是国务院颁布实施《办法》后，全国基本养老保险基金首批签约的省份。此后，包括北京和上海在内的七个省(区、市)政府与社保基金理事会签订了委托投资合同。截至目前，北京、安徽等10个省已签订委托投资合同4400亿元，已收到并开始投资资金2800多亿元。

“近年来，随着经济转型和人口老龄化的加快，我国养老基金的收入增速放缓，支出增速加快，收支压力越来越大。要实现养老基金的财务平衡，保证我国养老保险制度的可持续发展，方法无非是开源节流。其中，开源的一个重要措施就是对已筹集的养老基金进行投资和运营。”今年1月3日，社会保险基金监管局副局长唐晓立表示，从目前收到的财务报告来看，到2017年底实现5%以上的收益率不成问题。

招商证券分析师侯表示，截至2016年，由地方政府统筹的基本养老保险余额已超过4万亿元。根据《中国养老金融发展报告》(2016)，未来五年中国养老金规模将达到10万亿元，其中包括3万亿元的基本养老保险。根据《办法》，养老金投资股票产品的比例不得超过养老基金净资产值的30%。如果按照这个上限计算，股票(或股票型)产品的基本养老金投资规模理论上可以达到近1万亿元。

最重要的机构投资者

养老投资之所以备受关注，是因为在成熟的资本市场中，养老保险基金的进入对市场有很大的影响。

从美国市场来看，股票市场的表现是养老金进入市场的补充。养老金规模的扩大及其不断流入股市，给股市带来了持续的增量资金，推动股市走出了长期牛市，而股市的长期良好回报反过来又增强了养老金投资股市的信心。

CDB证券研究员孙正表示，以在美国养老金第二支柱中占比最大的401k计划为例，从1994年到2016年的20多年间，S&P 500指数保持了9%以上的年均增长，而401k计划分配给股票型基金和公司股票的资产在“永远保持”中的比例高于50%，因此长期平均年回报率超过6%。通过不断补充资金和投资获取收益，401k的规模从1994年的6750亿美元增加到2016年的4.8万亿美元，增长了6倍以上，其对股票市场的影响也逐年增加。

广发证券分析师陈杰也认为，随着以401k计划为代表的美国养老金等长期资金不断流入股市，美国资本市场的投资者结构发生了深刻变化。通过衡量401k计划投资股票市场的规模和美国股票市场的市值比率，我们可以看到，自1990年以来，401k计划持有股票市场价值的比例一直在持续增加；同期，美国养老金资产规模也大幅增加，这部分长期资金不断流入股市，导致美国股市投资者结构发生明显变化:个人投资者比例持续下降，以共同基金为主的机构投资者规模大幅增加。

“虽然目前的养老金总额为5.5万亿元，但由于投资比例低，投资理念相对保守，股权投资基金的实际金额很小，增量资金不多。”孙正认为，随着中国老龄化进程的逐步加快和养老金观念从政府养老金向个人养老金的转变，养老金的规模将会大大增加，成为股票市场最重要的机构投资者之一。

价值投资的概念得到了加强

当然，地方养老金投资的规模仍然有限。唐晓立表示，除了与社保基金委员会签订委托投资合同的现有省份外，西藏、甘肃、浙江、江苏等地区也开始规划委托投资业务，预计投资将增加约1500亿元。

从短期来看，虽然养老金投资操作突破了原来只储蓄国有银行和购买政府债券的限制，但对于a股市场，机构普遍认为养老金市场带来的增量资金并不大，对股市的短期影响有限。有分析师表示，无论是与中国股市60多万亿元的总市值还是20多万亿元的流通市值相比，当前养老金投资带来的增量都只有不到1%，仍然微不足道。

值得注意的是，机构投资者是股市的重要“稳定器”。他们的投资管理水平专业，投资组合丰富，投资行为规范合理。因此，人们普遍认为，机构投资者进入股市将有助于降低证券市场的波动性，其长期回报将明显超过普通个人投资者。对此，前海开源基金董事总经理杨德龙表示，养老金入市将促进a股价值投资理念的形成，也有利于a股市场的长期稳定。

“就养老金的投资方式而言，由于基本养老保险基金的很大一部分是由国家社会保障基金理事会投资运营的，而且它和社会保障基金都属于社会保障基金，两者都是基于稳定的投资，其投资方式在一定程度上可以参照社会保障基金的状况。”侯认为，2017年第三季度，社保基金的持股仍以银行业为主，占总投资的20%；此外，医药、生物和电子行业的持股比例也相对较高。

中信证券(CITIC Securities)分析师夏也表示，从政策导向和试点表现来看，养老金入市的投资方式和策略将很有可能继承社保基金，对社保基金和企业年金当前投资方式的分析将为养老金投资偏好提供重要参考。总体而言，社保基金的投资偏向于估值低、业绩好、分红高的中型公司股票，投资一些新兴行业的意愿也很强。